關(guān)于大跌，有很多種解讀和分析，歸結(jié)起來，能夠形成共識(shí)的原因有兩個(gè)，一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的增強(qiáng)，另一個(gè)是市場(chǎng)對(duì)全球央行量化寬松政策反轉(zhuǎn)的擔(dān)憂。
一、美聯(lián)儲(chǔ)加息到底意味著什么？
關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，需要從深層次考慮其依據(jù)和演進(jìn)假設(shè)。剛剛公布的美國9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)差于預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾表示，就業(yè)報(bào)告接近“靚麗”的數(shù)字，美國經(jīng)濟(jì)在降低失業(yè)人口上已經(jīng)取得卓著的成功，失業(yè)率在一定程度上非常接近自然失業(yè)率。
在通脹問題沒有成為焦點(diǎn)之前，失業(yè)率確實(shí)是研究美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)的一個(gè)重要標(biāo)志。但如何在失業(yè)率與美聯(lián)儲(chǔ)加息之間找到一個(gè)前瞻性和預(yù)期性更強(qiáng)的數(shù)據(jù)來分析美聯(lián)儲(chǔ)的舉動(dòng)呢？
實(shí)際上在美國，非制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重超過75%，非制造業(yè)相關(guān)企業(yè)的就業(yè)趨勢(shì)、新增訂單及價(jià)格的變化對(duì)于觀測(cè)美國經(jīng)濟(jì)整體變化顯得非常重要。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及政客們開始越來越關(guān)注ISM非制造業(yè)指數(shù)，該數(shù)據(jù)公布及時(shí)且有助于預(yù)測(cè)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（例如：通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)等）。
上周四公布的美國9月ISM非制造業(yè)指數(shù)飆升至57.1，終止兩連跌，升幅逾五年半最大，這一消息直接刺激了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，也成為金價(jià)持續(xù)暴跌的助推器。

 
美國非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)變化，跟美國非制造業(yè)指數(shù)的走向高度一致，而最近幾次美聯(lián)儲(chǔ)加息的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)，也正是在非制造業(yè)指數(shù)和非農(nóng)就業(yè)人口都處在持續(xù)擴(kuò)張及比較穩(wěn)定的的時(shí)候進(jìn)行的。
不過跟1999年，以及2004年啟動(dòng)的前兩輪加息相比，本次加息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)有些滯后。從圖中看，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息的最佳時(shí)間點(diǎn)應(yīng)該是2014年末（當(dāng)時(shí)兩者數(shù)據(jù)更強(qiáng)勁），而不是2015年末，這意味著未來加息給經(jīng)濟(jì)帶來的不確定性大增，甚至可能會(huì)引發(fā)美國陷入下一輪經(jīng)濟(jì)衰退。
正如費(fèi)希爾所言，美國經(jīng)濟(jì)增速距離我們之前所認(rèn)為的正常水平還很遙遠(yuǎn)。9月22日美聯(lián)儲(chǔ)將2016年美國GDP增速從1.9%—2.0%下調(diào)至1.7%—1.9%。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還預(yù)測(cè)今年美國失業(yè)率將在4.7%—4.9%之間，而美國勞工部剛剛公布的9月失業(yè)率就回到了5%。
實(shí)際上在美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增速之后，IMF也將今年美國經(jīng)濟(jì)的增速下調(diào)到了1.6%。三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)當(dāng)中，惠譽(yù)和標(biāo)普已明確下調(diào)了今年美國經(jīng)濟(jì)增長速度。
總結(jié)起來看，大家擔(dān)心的，并不是美國加息，而是美國遲遲不加息。這導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂在持續(xù)，而不是減弱。美聯(lián)儲(chǔ)以此來管理美元在不加息之前的市場(chǎng)預(yù)期，并同時(shí)維持較長時(shí)間的低利率，這有助于美國吸引投資，并降低企業(yè)成本。
二、美國已再次陷入“利率之謎”！
另一個(gè)事實(shí)是，2015年末的加息，雖然明顯提振了短期利率，但并沒有刺激美國長期利率走高，美國十年期國債利率反而明顯下滑。

由于美國國債市場(chǎng)依然供不應(yīng)求，美國很大概率會(huì)再次陷入類似2004年至2006年加息周期內(nèi)，長期利率持續(xù)下滑一樣的“利率之謎”，而當(dāng)時(shí)的加息周期內(nèi)，國際金價(jià)上漲了接近60%。
無獨(dú)有偶，自美聯(lián)儲(chǔ)去年末加息至今，美國10年期國債收益率從2.3%左右已下滑至1.5%附近，國際金價(jià)也已上漲了超過20%。
三、各國央行真的會(huì)停止寬松？
關(guān)于歐洲央行等考慮退出QE，全球?qū)捤深A(yù)期或反轉(zhuǎn)給市場(chǎng)帶來的影響，應(yīng)該主要看央行層面的思考。目前沒有一個(gè)央行對(duì)自己市場(chǎng)的通脹水平和經(jīng)濟(jì)增長感到滿意，這是最基本的一個(gè)事實(shí)。
歐洲央行之所以釋放退出QE的消息，真正的目的是為了降低市場(chǎng)對(duì)歐洲央行的過度依賴和押注。要知道目前依然存在巨大債務(wù)隱患的希臘、意大利、西班牙等，其國債收益率因歐洲央行的購債計(jì)劃而大幅下跌，意大利和西班牙三年期國債收益率一度跌至負(fù)值，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)幾乎失效，反而刺激了這些國家持續(xù)負(fù)債的動(dòng)力，財(cái)政和改革計(jì)劃進(jìn)展積極性不夠，這是另一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，歐央行以此向相關(guān)政府施壓很正常。
目前看歐洲央行除了維持QE，并無太多工具可選，在通脹目標(biāo)沒有達(dá)到之前（按歐洲央行行長德拉基的預(yù)測(cè)，歐洲央行最快2019年年初才能實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)），寬松只會(huì)變異，不會(huì)停止。
日本央行雖然沒有擴(kuò)大QE，但已經(jīng)在負(fù)利率問題上明確了態(tài)度，隨著近期日元的升值，日本擺脫通縮的難度在加大，日本前經(jīng)濟(jì)財(cái)政大臣竹中平藏周三表示，日本央行（BOJ）將會(huì)進(jìn)一步調(diào)降負(fù)利率，以達(dá)成2%的通脹率目標(biāo)。日本央行行長黑田東彥剛剛就表示，并無計(jì)劃退出極度寬松的貨幣政策，希望進(jìn)一步降低收益率曲線，如有必要，會(huì)把十年期國債的目標(biāo)收益率降至0以下。
英國央行在面臨脫歐后不確定的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，更沒有理由提前緊縮。新興市場(chǎng)里面，印度央行在降息，中國市場(chǎng)緊縮的可能性也不大。全球央行和政府正在進(jìn)入一個(gè)自我反省階段，這種反省的點(diǎn)在于，選擇何種寬松更加合適、有效，如果QE作用有限，那就推進(jìn)負(fù)利率、加大財(cái)政投入，總之不太可能讓利率回升或債務(wù)迅速下降。
四、現(xiàn)在的金價(jià)到底貴不貴？
投資者對(duì)金價(jià)的接受程度到底如何，這是一個(gè)非常重要的問題。據(jù)新華社、央廣網(wǎng)、每日經(jīng)濟(jì)新聞等消息，國慶期間，全國諸多地方黃金旺銷，首飾金與投資金都呈現(xiàn)交投火熱的態(tài)勢(shì)。新華社的消息顯示，得益于國際金價(jià)下跌，國慶假期南京市場(chǎng)主要的金店單日賣出的黃金超過100公斤，2天合計(jì)出售量在240公斤-250公斤。
其實(shí)縱觀中國投資和消費(fèi)市場(chǎng)的現(xiàn)狀，值得長期持有和帶有保值性消費(fèi)的品種并不多。國內(nèi)最受老百姓關(guān)注的兩個(gè)投資市場(chǎng)，房地產(chǎn)和股市均處在復(fù)雜的價(jià)值重估期，沒有人能夠確信未來會(huì)發(fā)生什么。
有一個(gè)段子很能說明問題，“2015年A股盈利數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，四成上市公司一年利潤（低于1500萬）夠不上北上廣深一套房，但如果上市公司股東賣掉1%股份，就可以買好幾套一線城市豪宅?！币环矫娣績r(jià)非常高，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻比較艱難，另一方面企業(yè)利潤非常低，但企業(yè)估值非常高。
如果黃金跟房子和股票一樣，不能跨國供給，按中國市場(chǎng)對(duì)黃金的需求量，其估值肯定比房子和股票還要高，其價(jià)格早就不是現(xiàn)在的水平了。目前投資者在中國可以買到的主要資產(chǎn)里面，可能只有黃金估值是最低的，因?yàn)辄S金是按照國際估值均衡水平運(yùn)行。
也就是說，在中國投資者可以買到的主要資產(chǎn)里面，房子可以說是全球最貴的，股票市盈率也比美國、香港等要高得多，只有黃金是跟國際市場(chǎng)處在同一個(gè)價(jià)格水平。你買的很多資產(chǎn)都比國際投資者購買的貴，黃金則除外。
黃金是一個(gè)唯一可以在金融投資屬性和商品消費(fèi)屬性之間任意切換的投資產(chǎn)品，其特殊性并沒有因?yàn)楝F(xiàn)代信用制度和金融產(chǎn)品交易的繁榮而降低，各國央行對(duì)黃金的持有量依然在擴(kuò)大。

 
2004年成立的黃金ETF專業(yè)投資基金SPDR目前持有的黃金總量為959噸，其以跟蹤黃金價(jià)格、獲得長期價(jià)格上漲收益為目的。本次黃金價(jià)格的回調(diào)，并沒有觸動(dòng)該基金大幅減持，10月8日該基金逆勢(shì)加倉超過11噸，說明國際市場(chǎng)散戶投資者依然選擇增持黃金。
五、金價(jià)此輪漲勢(shì)并未結(jié)束
后市看，長線投資者反而更加淡定，ETF在增持，中國央行在增持（9月增持了5噸），金店銷量在增加。市場(chǎng)唯一擔(dān)心的是黃金價(jià)格會(huì)不會(huì)像去年一樣，在下一輪上漲之前，復(fù)制去年同一時(shí)期的走勢(shì)？
去年十月份至十二月份加息之前，國際金價(jià)大跌了超過10%，而這一下跌，也給許多投資者創(chuàng)造了更好的買入機(jī)會(huì)。目前金價(jià)已從年內(nèi)高點(diǎn)回落超過8%，進(jìn)入十月份以來，金價(jià)回調(diào)了超過4%。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息依然是抑制金價(jià)上漲的主要因素，那么在12月份加息之前，按照去年的行情，可能正在砸出一個(gè)“黃金坑”。
如果悲觀情緒持續(xù)蔓延，跌至1200美元這一線的價(jià)格，已經(jīng)是黃金此輪反彈的牛熊分界線了。在整個(gè)供給稀缺、利率極低、其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并不穩(wěn)定的基本面環(huán)境，以及投資需求趨勢(shì)沒有改變的情況下，金價(jià)的回調(diào)空間已經(jīng)相當(dāng)有限，隨著美國大選、意大利公投、美國加息消息落地等逐步推進(jìn)，黃金價(jià)格年內(nèi)依然具備回到1300美元上方，保持上漲趨勢(shì)的動(dòng)力。